整车方面咱们主张重视具有强周期产品的长安轿车、细分范畴龙头长城轿车以及相对估值处于较低水平的上汽集团。零部件职业主张重视1）智能化标的：均胜电子、科博达；2）国际化、高端模块化龙头：华域轿车、星宇股份；3）单车价值量提高：银轮股份、福耀玻璃；

　　1）宏观经济下行危险；2)轿车销量不及预期危险；3）轿车电动化低于预期的危险；4）新冠疫情继续的危险。

　　因为疫情、极点气候等原因导致全球轿车芯片供给呈现缺少导致的终端减产使职业进入需求大于供给的紧平衡状况。估计21Q3芯片供给端压力有望逐渐消除。咱们计算2021年乘用车销量有望到达2170万辆，YoY+7.7%；

　　我国现在轿车千人人均保有量缺乏200辆。长时间来看，从肯定量上仍有较大空间。参阅美、日、韩开展进程，咱们估计至2030年，国内轿车保有量有望挨近400辆/千人，9年CAGR有望到达8%；

　　21年1-4月电动化浸透率逾越10%，同比增速超预期，全年销量有望同比挨近100%添加；传统车企产品加快投进，科技巨子先后入局，电动化趋势已成定局。

　　新势力造车现在在智能驾驭及座舱配备要强于传统主机厂，咱们判别传统主机厂将加快向全面智能化转型，自动驾驭及智能座舱部件商场将是未来首要增量；

　　驾驭辅佐、智能座舱催生了新一代电子电器构架的使用，算力更强，单车驾驭辅佐类传感器品种、数量添加是大趋势，高/低等级驾驭辅佐体系单车价值差有约10倍，自主部件供货商具有后发优势，有望异军突起；

　　截止2020年6月4日，轿车（SW）职业指数年头至今肯定收益-1.78%。其间，轿车整车（SW）指数涨幅-1.01%，轿车零部件（SW）指数涨幅-3.46%。近一年，轿车板块走势全体强于A股全体走势。其间，轿车整车板块全体涨幅强于零部件板块。

　　咱们挑选了涨幅前15位、轿车职业市值大于100亿的上市公司中，轿车制作职业有6家，轿车零售职业1家，零部件职业8家。

　　横向比较来看，轿车职业PE/PB在28个SW职业分类中均处于中游方位，比较年头有必定下行。在制作业中，轿车职业PE高于机械设备，低于国防军工、电气设备；轿车职业PB低于机械设备、电气设备等制作职业。

　　标的方面，整车板块咱们主张重视具有强周期产品、华为科技概念的长安轿车、细分范畴龙头长城轿车以及相对估值处于较低水平的上汽集团。零部件板块主张重视：1）智能化：均胜电子、科博达、星宇股份；2）归纳部件龙头：华域轿车；3）单车价值量提高：银轮股份、福耀玻璃；

　　公司2020年疫情构成同期超低基数原因，本年1-2月份累计乘用车零售销量达333.8万辆，同比+69.6%的增速契合预期。2月份单月销量数据与2019年同期根本相等，环比增速与从前出售周期规则相符。因为1-2月的节前返乡购车潮不强，但节日期间展厅流量较好，节后的商场回暖

　　公司全年营收共1033.08亿元，同比+7.38%，总营收立异高。首要因为Q3、Q4两季度营收均为前史同期最高水平。毛利率方面，公司2020年毛利率为17.21%，同比提高近1个百分点，Q4单季度毛利率环比Q3下降0.71个百分点至18.26%。费用方面，公司研制费用为51.50亿元，同比+21.22%，坚持了较高的研制投入；三费率同比相对安稳，其间财务费用同比升高0.75个百分点系汇兑丢失所造成的，办理费用同比升高0.44个百分点首要因为办理人员薪酬及咨询费用增多导致，出售费用率相对安稳。

　　2020年公司完结总销量111.59万辆，同比+5.41%，营收同比+7.38%，可见公司品牌结构优化，营收增速大于销量增速，使全年单车均匀价格上涨3.1%。单车盈余同比提高13.7%至4823.69元，首要获益于爆款车型，例如长城炮、哈弗大狗、坦克300等。从品牌来看，哈弗、WEY、长城皮卡、欧拉品牌别离完结销量75.02万辆（-2.50%）、7.85万辆（-21.53%）、22.50万辆（+51.18%）、5.63万辆（+44.76%）。

　　公司深耕细分商场，充沛发掘细分商场需求，推出了例如哈弗H6国潮版、坦克300问候莫奈限定版、哈弗初恋，欧拉品牌定位主打女人消费推出了爆款车身色彩等立异产品。别的，在多地放宽皮卡进城约束方针下，咱们估计公司多元的皮卡产品线将继续坚持高市占率并增厚未来营收。一起，2020年公司国外营收66.57亿元，占比总营收6.44%，同比提高0.72个百分点；2021年泰国罗勇工厂将投入使用，公司全球化战略将在国内销量走高的基础上如虎添翼。

　　公司成绩向上确定性较高。咱们估计公司21-23年成绩估计归母净利为75.1亿元/99.7亿元/119.0亿元，同比40.0%/32.8%/19.4%，对应EPS为0.8元/1.1元/1.3元，公司2021年6月9日收盘价格对应21-23年PE为49/37/31倍。咱们坚持“慎重引荐”评级。

　　公司毛利率同比提高。公司21Q1毛利率达14.11%，同比提高5.39个百分点，为18年以来最高同期毛利率。陈述期间，公司出售费用同比+55.48%，首要季度内产品销量添加所造成的；办理费用同比+212.09%，首要系计提燃油及新能源积分本钱及员工薪酬添加所造成的；财务费用-278.57%，首要为利息收入添加所造成的。

　　21Q1自主品牌销量占比61.07%，环比提高约8.9个百分点，自主品牌销量添加，推进公司成绩提高。21Q1，全体销量前五位的车型为长安CS75PLUS、逸动、欧尚X5、长安CS55、长安CS34。长安推出的UNI系列快速招引顾客，3月28日UNI-K车型上市，3月份订单已达9108辆；CS35PLUS依然占有国内小型SUV重要商场。而长安合资品牌方面，21Q1长安福特出售64，399辆，同比+111.45%，接连3个季度完结正添加，估计21年长安福特销量将继续上升；长安马自达出售29，318辆，同比+69.08%，估计马自达新车型CX-30也将继续奉献销量。

　　长安自主研制的智能驾驭、座舱以及车控范畴产品，接连三年排名我国轿车智能化指数第一名。1）自主研制选用域控制器构架的CIIA 2.0智能电子电气构架；2）智能座舱搭载了CA-OS 1.0体系，并自主开发体系软件；3）创建了国内首个百万级智能云渠道；4）智能驾驭功用多达28项。

　　并长安携手华为与宁德年代，推出了定位中高端商场的AB渠道，自主研制EPA渠道定位群众商场。方针构建“数字底座+敞开渠道+中心使用+继续开发验证环境”，构成完善的软件界说轿车数字服务生态体系。

　　公司作为国内主机厂龙头将获益于轿车职业景气量上升及头部品牌集中度提高。在职业电动化大布景下，公司布局全面。估计公司21-23年归母净利为48.75/59.79/73.63亿元，同比+46.66%/+22.64%/+23.14%，对应EPS为0.90元/1.10/1.35元，公司2021年6月9日收盘价格21-23年PE为25/20/17。坚持“引荐”评级。

　　公司营收首要来历为轿车照明控制器事务，光源控制器产品经多年深耕，职业龙头位置安定。公司终年毛利率安稳在30%以上。2020年Q1，公司营收7.57亿元，同比+24.30%；归母净赢利1.22亿元，同比+26.21%。

　　LED车灯控制器职业空间较大1、车灯LED处于快速浸透期，LED控制器产品是中心盈余点。咱们猜测2020年全球LED光源控制器商场规模约为252亿元，2025年估计到达512亿元，5年CAGR有望达15.23%。2020年归纳毛利率为36.40%，同比提高2.16个百分点。照明控制体系毛利率从2019年的31.58%上升至36.76%，首要因为公司第三代LED控制器产品占比放量到达70%以上，公司第三代LED控制器较第二代毛利率可提高5%-8%。

　　公司LED主光源控制器三代产品福特、雷诺、宝马定点项目将于2021下半年产能爬坡，估计2022年产量合格；公司气氛灯的在研项目比较多，首要取得一汽群众、上汽群众MEB渠道的气氛灯定点，开端算计发包7个车型，公司拿到其间6个车型。包含阅览灯，Smartlight等，将连续在2021年年中开端量产。

　　公司与群众集团有近18年协作前史，2020H1群众集团（一汽、上汽群众、群众海外）营收占比超七成。此外，公司先后取得了戴姆勒、路虎捷豹、福特、宝马、标志雪铁龙、雷诺、上汽通用、比亚迪、长城轿车等乘用车整车厂商订单，以及与康明斯全球、潍柴动力、春风轻发、道依茨等商用内燃机厂商的协作。

　　非灯类产品在开发时具有相通性，营收有待开释公司首要环绕轿车智能化、绿色动力的开展趋势进行产品品类拓宽。公司已提早布局商用车AGS蓝海，咱们估计2025年国内商用车AGS商场有望到达26.6亿元，现在公司商用车AGS产品单车总成价格为700-800元，估计将于2021、22年上市；国六排放方面，电子节气门、温控阀、智能排气阀等量产在即，此外，USB产品也获益于单车配备量以及功用复杂性的提高。

　　公司全面布局电动、智能化事务。智能座舱以电动化浸透率的提高将拉动公司成绩添加。1）新能源事务方面，公司为群众MEB渠道、奔驰MFA2渠道、日产、福特等供给电池办理体系产品。公司与亿纬锂能协作研制48伏锂电体系以及高压电池包。跟着新能源轿车产销量继续上升，智能座舱及新能源轿车事务有望成为新添加点。

　　2）智能座舱方面，公司的新式智能舱集成智能化、HUD、全液晶外表、车路协同V2X等特性与技能，取得了很多新订单。在电池办理体系（BMS）范畴，公司取得群众轿车我国区MEB渠道的新增车型订单，将为近130万辆MEB渠道纯电动车型供给电池办理和监测单元产品，一起继续为保时捷供给无线充电和高压快速充电类产品；在充电墙盒、车载充电枪、智能充电桩和高压充电线等多款新能源轿车范畴。

　　3）智能车联方面，公司推出的V2X智能车联计划被蔚来选用，并出资激光雷达制作商图达通，估计将向蔚来供给高精度激光雷达；

　　公司事务布局明晰，贴合未来工业趋势。咱们以为公司成绩将跟着职业电动化、智能化加快而逐渐提高。估计公司21-22年成绩估计归母净利为亿11.4亿/15.6亿元，同比增84.9%/37.1%，对应EPS为0.83元/1.14元，对应PE为21/15倍。咱们看好公司长时间布局，坚持“引荐”评级。

　　现在公司智能化、电动化、热办理、轻量化等增量事务赢利占比逾越40%，传统车筛选事务占比约6.4%，中性事务占比33%，较为安稳。在电动智能化大趋势下，公司单车价值有继续提高空间，价值量有望逾越25000元/车。

　　公司坚持“三化”战略，继续完善事务结构，不断优化资源配置。公司全资子公司延锋轿车饰件有限公司拟收买美国ADIENT公司持有的延锋轿车内饰体系有限公司30%的股权，该收买完结后公司将持有其100%股权。延锋科技与歌尔、京东方等公司协作为群众、奥迪、宝马、上汽乘用车等客户打造智能座舱解决计划。

　　电驱动体系才能建造逐渐完善，华域轿车电动体系有限公司完结两条新能源轿车扁线驱动电机自动化生产线建造，驱动电机产品完结对上汽乘用车、上汽通用等相关新能源车型安稳供货，在取得群众MEB项目定点后，又新获通用轿车全球电动轿车渠道辅驱电机项目定点。

　　公司是国内归纳零部件龙头，成绩向上确定性较高。咱们估计公司21-22年成绩估计归母净利为63.6亿/71.8亿元，同比17.8%/12.9%，对应EPS为2.02元/2.28元，对应PE为13/11倍。咱们坚持“引荐”评级。

　　1）宏观经济下行危险；2)轿车销量不及预期危险；3）轿车电动化低于预期的危险；4）新冠疫情继续的危险。

　　【银河轿车李泽晗】职业动态 2021.5丨4月新能源车坚持高增，速职业头部效应继续

　　轿车职业分析师，金融学硕士。本科结业于澳大利亚阿德莱德大学，研讨生结业于澳大利亚悉尼科技大学。于2018年参加我国银河证券股份有限公司研讨院出资研讨部，从事轿车职业研讨工作，专心于乘用车整车及其工业链研讨。

　　引荐：是指未来6－12个月，职业指数（或分析师团队所掩盖公司组成的职业指数）逾越交易所指数（或商场中首要的指数）均匀报答20%及以上。该评级由分析师给出。

　　慎重引荐：职业指数（或分析师团队所掩盖公司组成的职业指数）逾越交易所指数（或商场中首要的指数）均匀报答。该评级由分析师给出。

　　中性：职业指数（或分析师团队所掩盖公司组成的职业指数）与交易所指数（或商场中首要的指数）均匀报答适当。该评级由分析师给出。

　　逃避：职业指数（或分析师团队所掩盖公司组成的职业指数）低于交易所指数（或商场中首要的指数）均匀报答10%及以上。该评级由分析师给出。

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